Expectations and monetary policy shocks

Abstract

Ο στόχος αυτής της διατριβής είναι να μελετήσω την επίδραση των διαταραχών της νομισματικής πολιτικής στις προσδοκίες των καταναλωτών και επιχειρήσεων. Το πρώτο κεφάλαιο εξετάζει πώς οι μη-αναμενόμενες αλλαγές (εκπλήξεις) της νομισματικής πολιτικής επηρεάζουν τις προσδοκίες των καταναλωτών όσον αφορά τον πληθωρισμό στην Ευρωζώνη. Το νέο χαρακτηριστικό της εμπειρικής μου προσέγγισης είναι η εκτίμηση των αλλαγών της νομισματικής πολιτικής που βασίζεται στις μεταβολές της νομισματικής πολιτικής που ήταν απρόβλεπτες σύμφωνα με τις δηλωμένες προβλέψεις των καταναλωτών. Παρατηρείται ότι αυτές οι εκπλήξεις της νομισματικής πολιτικής έχουν την αντίθετη επίδραση στον προσδοκώμενο πληθωρισμό με εκείνες που προκύπτουν υπό την προϋπόθεση ότι οι καταναλωτές είναι καλά ενημερωμένοι για την κατάσταση της οικονομίας. Χαλαρώνοντας την τελευταία υπόθεση και εστιάζοντας στις δηλωμένες προσδοκίες των καταναλωτών, οι απροσδόκητες αυξήσεις του επιτοκίου αυξάνουν τον προσδοκώμενο πληθωρισμό πριν από την Κρίση. Αυτό το αποτέλεσμα συνάδει με την θεωρία της ατελής πληροφόρησης, όπου οι αυξήσεις των επιτοκίων ερμηνεύονται ως θετικά νέα για την κατάσταση της οικονομίας από τους καταναλωτές που γνωρίζουν ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής έχουν σχετικά περισσότερες πληροφορίες. Το δεύτερο κεφάλαιο διερευνά τον αντίκτυπο των διακυμάνσεων της νομισματικής πολιτικής στις προσδοκίες των επιχειρήσεων για τις τιμές πώλησης και παραγωγής, χρησιμοποιώντας ένα μοντέλο το οποίο ονομάζεται “panel SVAR” για δέκα οικονομίες της ζώνης του ευρώ για την περίοδο 1999: 1 έως 2018:6. Για να εντοπίσω την “μη-αναμενόμενη” αλλαγή της νομισματικής πολιτικής, χρησιμοποιώ κάποιες επιπλέον μεταβλητές “external instruments”, οι οποίες κατασκευάζονται με βάση τις πληροφορίες που έχει η Κεντρική Τράπεζα από τις προβλέψεις που κάνει για την οικονομία και με βάση των αλλαγών στις τιμές των επιτοκίων λαμβάνοντας υπόψη τις ανακοινώσεις της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας σχετικά με τις αποφάσεις της. Τα αποτελέσματα τις εκτίμησης μας, δείχνουν ότι οι επιχειρήσεις αναθεωρούν συνήθως τις προσδοκίες τους κατά τρόπο συνεπή με την θεωρία της ατελής πληροφόρησης. Το ενδιαφέρον αποτέλεσμα που βρίσκουμε είναι ότι μετά την αρχική “έκπληξη” που οδηγεί τις επιχειρήσεις να αυξήσουν (μειώσουν) τις προσδοκίες για το επίπεδο παραγωγής και τιμής πώλησης τους μετά από μια απροσδόκητη αύξηση των επιτοκίων (επέκταση του M1), οι επιχειρήσεις σταδιακά φτάνουν στο συμπέρασμα ότι η περιοριστική (επεκτατική) νομισματική πολιτική θα μειώσει (αυξήσει) την παραγωγή και στη συνέχεια τον πληθωρισμό, αναθεωρώντας έτσι τις προσδοκίες τους μειώνοντας (αυξάνοντας) πρώτα τις προσδοκίες για το επίπεδο παραγωγής τους και έπειτα τις προσδοκίες το επίπεδο τιμών πώλησης σύμφωνα με αυτή την εμπειρία μάθησης με την πάροδο του χρόνου. Στο τρίτο κεφάλαιο συνεχίζω την ανάλυση μου στον τομέα νομισματικής πολιτικής χρησιμοποιώντας ποσοτικά δεδομένα από το Πανεπιστήμιο του Μίσιγκαν, αντί για τα ποιοτικά στοιχεία που είναι διαθέσιμα για τις χώρες της Ευρωζώνης. Εδώ βρίσκω ότι οι καταναλωτές αυξάνουν τον προσδοκώμενο πληθωρισμό μετά από μια απροσδόκητη αύξηση του επιτόκιο, ανεξάρτητα από την υπόθεση που κάνω σχετικά με την πληροφόρησή που έχουν στην διάθεση τους. Στην περίπτωση των ΗΠΑ, οι κατηγορίες ατόμων που ενδέχεται να είναι λιγότερο ενήμεροι , όπως οι χαμηλόμισθοι ή τα άτομα με χαμηλή μόρφωση, ανταποκρίνονται περισσότερο στον αντίκτυπο σε μια μη αναμενόμενη αύξηση του επιτοκίου σε σχέση με αυτούς που είναι πιο ενήμεροι.

The first chapter is entitled “Inflation Expectations and Monetary Policy Surprises''. This chapter examines how monetary policy surprises affect consumers' inflation expectations in euro area economies. A novel feature of our empirical approach is the estimation of monetary policy surprises based on changes in monetary policy that were unanticipated according to consumers' stated beliefs about the economy. We find such monetary policy surprises have the opposite impact on inflation expectations to those obtained under the assumption that consumers are well-informed. Relaxing the latter assumption by focusing on consumers' stated beliefs, unanticipated increases in the interest rate raise inflation expectations before the Crisis consistent with imperfect information theoretical settings where interest rate hikes are interpreted as positive news about the state of the economy by consumers that know policymakers have relatively more information. The second chapter is entitled “Firms' Expectations and Monetary Policy Shocks in the Eurozone''. This chapter investigates the impact of monetary policy shocks on firms' selling price and production expectations utilizing a panel structural vector autoregressive (SVAR) model for ten euro-area economies for 1999:1 to 2018:6. To identify monetary policy shocks, I utilize narrative and high frequency instruments taking into account ECB announcements regarding its policy decisions. Our estimated impulse responses indicate that firms typically revise their expectations in a manner consistent with imperfect information theoretical settings, e.g., increasing their production and selling price expectations after an unanticipated interest rate hike. Interestingly, we observe an overshooting pattern where following the initial surprise that leads firms to raise (reduce) their production and selling expectations after an unanticipated interest rate hike (M1 expansion), firms gradually come to expect contractionary (expansionary) monetary policy shocks to eventually decrease (increase) production and then inflation, thus revise their expectations accordingly by decreasing (increasing) first their production expectations and then their selling price expectations in accordance with this learning experience over time. Finally, the third chapter is entitled “Inflation Expectations and Monetary Policy Shocks in the US''. In this chapter we continue our analysis on this field by focusing on consumers' inflation expectations in the United States. We use quantitative Survey data from the University of Michigan, instead of the qualitative data that is available for the Eurozone countries. Here, we find that consumers increase their inflation expectations after an unanticipated increase in federal funds rate irrespective of the assumption that we make regarding their information set. Moreover, in the case of the US, types of individuals that are likely to be less-informed such as low income (or low educated) or with a shorter horizon (those over 54 years of age), respond more on impact to an unanticipated increase in the interest rate as compared to more informed ones, in a manner consistent with an imperfect information setting.