Essays in financial economics: dividend policy

Abstract

Οι στόχοι της παρούσας διδακτορικής διατριβής είναι: 1) να εξετάσει τους παράγοντες οι οποίοι επηρεάζουν την μερισματική πολιτική των δημοσίων εταιρειών (το δείγμα υπό μελέτη αφορά εταιρείες εισηγμένες στα κυριότερα χρηματιστήρια των Η.ΠΑ), και 2) να εξετάσει κατά πόσον οι αποφάσεις που αφορούν αλλαγές στην μερισματική πολιτική αποτιμώνται από την αγορά κατά τρόπο που να καθίστανται ως μια σημαντική πηγή πληροφόρησης. Η έρευνα η οποία διεξάγεται είναι εμπειρική. Ως εκ τούτου χρησιμοποιούνται κυρίως στατιστικοί μέθοδοι πολλαπλής παλινδρόμησης. Η επιστημονική συμβολή της παρούσας διατριβής έγκειται στο ότι, πέραν από την ήδη υπάρχουσα επιστημονική βιβλιογραφία, παρέχει πρωτότυπα αποτελέσματα, τα οποία καταδεικνύουν ως σημαντικές συνιστώσες μερισματικής πολιτικής τις ακόλουθες παραμέτρους: (1) την επικινδυνότητα της εταιρείας, όπως αυτή καταμετρείται από τον κίνδυνο παράλειψης αποπληρωμής των δανειστικών της υποχρεώσεων (Default Risk), (2) τη δανειστική πολιτική της εταιρείας και (3) την ιστορική συνέπεια της εταιρείας, όσον αφορά την πραγμάτωση κερδών και την καταβολή σταθερού μερίσματος. Επιπλέον, τα παρεχόμενα εμπειρικά ευρήματα υποστηρίζουν ότι οι προαναφερθείσες παράμετροι αποτιμώνται από την αγορά, πέραν των άλλων παραγόντων οι οποίοι επηρεάζουν τη μερισματική πολιτική όπως διαφαίνονται από τα μέχρι τώρα επιστημονικά ευρήματα (π.χ. Michaely eta/. (1995), Benartzi eta/. (1997), Grullon eta/. (2002), DeAngelo eta/. (2006)). Τουτέστιν, οι 3 παράγοντες υπό μελέτη εξηγούν σημαντικά τη αντίδραση της αγοράς κατά τις ανακοινώσεις που αφορούν αλλαγή σε προϋπάρχουσα μερισματική πολιτική ή έναρξης καταβολής μερισμάτων. Περαιτέρω, παρέχονται πρωτότυπα εμπειρικά στοιχεία, τα οποία συνδέουν τη μερισματική πολιτική με την κεφαλαιουχική δομή της εταιρείας και εξηγούν τις δανειστικές αποφάσεις εταιρειών με ψηλές χρηματορροές.

The scientific research conducted in this PhD Thesis is concentrated on the study of dividend policy of public companies (the samples under study refer to U.S. listed firms). Particularly, it examines the determinants of dividend payout decisions and the information conveyed by dividend policy changes to market participants. The main empirical methodologies employed include various forms of univariate statistical analysis (i.e. descriptive statistics and graphics analysis), event-study analysis, and multivariate regression analysis (i.e. OLS and logistic regression analysis). Overall, this PhD Thesis contributes in the existing literature by providing evidence to support that changes in firm's (1) default risk, (2) leverage, and (3) historic consistency in paying dividend payouts and in generating persistent earnings, constitute significant factors that underlie dividend policy decisions. Additionally, results show that the aforementioned factors are priced by the market, as they significantly explain investors' reaction to dividend policy changes or dividends initiations, beyond the main financial and risk measures identified in extant literature (e.g., Michaely et a/. (1995), Benartzi et at. (1997), Grullon et a/. (2002), DeAngelo et at. (2006)). Moreover, this PhD Thesis presents new evidence on the association between dividend policy and capital structure, and thus, offers an explanation of the leverage decisions of mature, free-cash flow generating firms.