Essays on real options and multinationality

Abstract

Η παρούσα διδακτορική διατριβή ασχολείται με το ερευνητικό θέμα “Real Options και Multinationality”. Η θεωρία των “Real Options” αφορά τη χρήση μεθόδων αποτίμησης προαιρετικών δικαιωμάτων για εκτίμηση επενδύσεων και λήψη βέλτιστων επενδυτικών αποφάσεων σε συνθήκες αβεβαιότητας και ευελιξίας. Η συγκεκριμένη διατριβή μελετά πώς μπορεί να χρησιμοποιηθεί η θεωρία των “Real Options” για αποτίμηση εταιρειών που παρουσιάζουν σημαντικές προοπτικές ανάπτυξης, και κατά πόσο η εξειδικευμένη γνώση των διοικητικών στελεχών για τη θεωρία αυτή επηρεάζει την μελλοντική επίδοση και κερδοφορία. Επίσης μελετάται πώς επηρεάζει η γνώση αυτή τις πολυεθνικές εταιρείες, σε αντίθεση με τις εγχώριες (που δραστηριοποιούνται μόνο στην Αμερική), ιδιαίτερα όσον αφορά τις στρατηγικές τους επιλογές και την επικερδότητα τους. Η έρευνα αυτή αποκαλύπτει ότι οι επιλογές, οι γνώσεις και οι ενέργειες των διοικητικών στελεχών επηρεάζουν όχι μόνο την κερδοφορία των εταιρειών τους αλλά προσφέρουν και βαθμό προστασίας των επιχειρήσεων από το ρίσκο μελλοντικών αρνητικών εξελίξεων (downside risk). Η επίδραση αυτή των “Real Options” μελετάται και σε συνάρτηση με το βαθμό πολυεθνικότητας (multinationality) των εταιρειών και διερευνάται πώς αυτός επηρεάζει την μελλοντική επίδοση (performance). Γενικά τα θέματα με τα οποία καταπιάνεται η διδακτορική διατριβή είναι πρωτότυπα και προσθέτουν στην βιβλιογραφία σημαντικά εμπειρικά ευρήματα. Στην εισαγωγή γίνεται μια γενική παρουσίαση των εννοιών “Real Options” και “Multinationality” και δίνεται μια σύντομη περιγραφή των αποτελεσμάτων που προκύπτουν από την διατριβή. Στο πρώτο κεφάλαιο χρησιμοποιείται η θεωρία των “Real Options” για να αποτιμηθεί η πραγματική αξία μιας εταιρείας υψηλής τεχνολογίας με σημαντικές δυνατότητες ανάπτυξης. Η περίπτωση της αμερικανικής εταιρείας EchoStar Communications Corporation χρησιμοποιείται ως υπόδειγμα αποτίμησης. Οι ευκαιρίες ανάπτυξης της εταιρείας μοντελλοποιούνται και εκτιμώνται ως ένα χαρτοφυλάκιο από “Growth Options”. Η ανάλυση που γίνεται δεικνύει ότι αποτιμώντας την εταιρεία με βάση το χαρτοφυλάκιο των αναπτυξιακών της επιλογών παρέχεται μια καλύτερη εκτίμηση των προοπτικών ανάπτυξης της επιχείρησης σε σύγκριση με την παραδοσιακή μέθοδο αποτίμησης (DCF). Στο δεύτερο κεφάλαιο, εξετάζεται η από κοινού επίδραση της πολυεθνικότητας (multinationality), των αναπτυξιακών επιλογών (growth options) και της γνώσης της διοίκησης επί των “Real Options” (awareness) στις μελλοντικές επιδόσεις σε ένα μεγάλο δείγμα αμερικανικών εισηγμένων εταιρειών για την περίοδο 1996-2005. Η έρευνα και ανάλυση των δεδομένων δεικνύουν ότι όταν οι αναπτυξιακές επιλογές της επιχείρησης και ο βαθμός γνώσης για “Real Options” από τους διευθυντές λαμβάνονται υπόψη, η πολυεθνικότητα έχει σημαντική θετική επίδραση στην απόδοση της επιχείρησης. Επιβεβαιώνεται επίσης η σημαντική θετική επίδραση τόσο των λειτουργικών όσο και των στρατηγικών επιλογών ανάπτυξης (operating και strategic growth options) στην μελλοντική αξία και ότι ο βαθμός επίδρασης της πολυεθνικής ευελιξίας είναι υψηλότερος για τις επιχειρήσεις με υψηλότερο βαθμό γνώσης των διευθυντών για τα “Real Options”. Όσο μεγαλύτερη είναι η γνώση από τους διευθυντές τόσο καλύτερη είναι η μελλοντική επίδοση της επιχείρησης. Στο τρίτο κεφάλαιο, επεκτείνεται η μελέτη επίδρασης της πολυεθνικότητας (multinationality), των αναπτυξιακών επιλογών (growth options) και της γνώσης των “Real Options” στη διερεύνηση του ρίσκου των αρνητικών μελλοντικών εξελίξεων (downside risk) σε ένα μεγάλο δείγμα αμερικανικών εισηγμένων εταιρειών για την περίοδο 1996-2009. (...)

This doctoral thesis focuses on Real Options and Multinationality. The research is motivated by the role of real options as an uncertainty filtering and risk management tool that helps capitalize on strategic growth options, mitigate downside risk and enhance upside potential in a multinational switching network context. The thesis elaborates on the use of real options theory as a powerful methodology for decision making and risk management under uncertainty, helping management optimize the allocation of scarce resources with timing, scaling, sequencing and switching options, thus improving long-term firm performance and resulting in substantial strategic benefit. Real options theory suggests that multinationality and real options flexibility (i.e., switching, operating and strategic growth options) can reduce downside risk and increase firm value. A key aspect not adequately considered in the literature concerns managers’ explicit recognition of real options and how these options are exercised in MNCs, and more generally the role of knowledgeable management in optimizing the multinationality-performance relationship. A main objective of this dissertation is to focus on these valuation aspects and empirical implications of real options that have so far received insufficient attention in the literature. The dissertation consists of three essays that aim to apply or test real options theory in the corporate finance and strategy field, particularly in a multinational context. The first essay is entitled “Valuing a High-tech Growth Company: The case of EchoStar Communications Corporation”. In this essay a new approach is developed to value a company based on real options theory, modeling a firm’s growth opportunities in an uncertain environment as a portfolio of corporate real options actively managed by the firm. The essay shows how real options analysis can help provide a more reliable estimate of the value of a growth company and addresses several strategic issues that are important for corporate success in dynamic and volatile industries. The essay specifically illustrates how real options analysis can be applied in an actual case of a US multinational high-tech growth company, EchoStar Communications Corporation. This application has value both as an illustrative case study and as an exposition of relevant tools and techniques. The company’s growth opportunities are modeled and valued as a portfolio of growth options (PVGO). The analysis indicates that the market did not fully capture the value of the future prospects of this high-growth company and was not valuing its stock price correctly. Industries with higher volatility tend to have more valuable growth opportunities and a higher proportion of PVGO to price on average than more stable, established industries. The former involve more unexpected technological changes and competitive moves. As a firm’s or industry’s dynamic path unfolds, management must be prepared to exercise, adapt or revise future investment decisions. The new theory posits that the market appropriately rewards with higher market valuations those firms better able to adapt to change, capitalizing on upside potential while mitigating downside risk. (...)