The informational role of financial analysts

Abstract

Σε αυτή την διατριβή εξετάζεται ο ρόλος των χρηματοοικονομικών αναλυτών στις κεφαλαιαγορές. Εξετάζονται τρία διαφορετικά θέματα• πρώτον, ο ρόλος των χρηματοοικονομικών αναλυτών στις κεφαλαιαγορές σε σχέση με την ύπαρξη περισσότερης πληροφόρηση εκ μέρους των εταιριών, δεύτερον, το κίνητρό τους να αποκρύπτουν τις αρνητικές μελλοντικές προσδοκίες τους για μια εταιρία, όταν αποφασίζουν την διακοπή παροχής έρευνας, και τέλος την βραχυχρόνια έρευνα των αναλυτών που αυξάνει το επίπεδο πληροφόρησης της μακροπρόθεσμης έρευνας. Τα αποτελέσματα της σχετικής βιβλιογραφίας είναι ανάμικτα καθώς έχουν προταθεί δύο διαφορετικοί ρόλοι τους οποίους κατέχουν οι χρηματοοικονομικοί αναλυτές στις κεφαλαιαγορές. Πρώτον, οι αναλυτές μπορεί να δρουν σαν «αγωγοί πληροφόρησης», υποδηλώνοντας την ύπαρξη θετικής σχέσης μεταξύ εταιρικής πληροφόρησης και πληροφόρησης εκ μέρους των αναλυτών. Δεύτερον, οι αναλυτές μπορεί να δρουν σαν «πάροχοι πληροφόρησης» υποκαθιστώντας την εταιρική πληροφορία. Η έλλειψη συνεπούς εξήγησης σχετικά με το ρόλο των αναλυτών τονίζει την ανάγκη για επιπρόσθετα στοιχεία που θα συνδράμουν στην καλύτερη κατανόηση σχετικά με το σημαντικό ρόλο που έχουν οι αναλυτές στην διάδοση πληροφοριών, καθώς και σχετικά με την υποκείμενη πηγή της πληροφόρησής τους. Το πλεονέκτημα αυτής της μελέτης είναι ότι χρησιμοποιεί την υποχρεωτική μετάβαση στα ΔΛΠ που πραγματοποιήθηκε το 2005, ως ένα εξωγενές σοκ στην πληροφόρηση που παρέχουν οι εταιρίες και συνεπώς, δίνει τη δυνατότητα να εντοπίσουμε την κύρια πηγή πληροφόρησης των αναλυτών χωρίς την ύπαρξη χρονικών προϋποθέσεων. Δεύτερον, αυτή η μελέτη λαμβάνει υπόψη τις πρόσφατες ρυθμιστικές τροπολογίες εκ μέρους της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς της Αμερικής, η οποία (α) απαιτεί από τους αναλυτές να ανακοινώνουν τον τερματισμό της ερευνητικής κάλυψης, όταν προτίθενται να σταματήσουν την παροχή έρευνας για μια εταιρία, και (β) στοχεύει στην ενίσχυση της σχετικότητας της έρευνάς τους. Σε αυτή τη μελέτη, διερευνάται αν οι ανακοινώσεις τερματισμού ερευνητικής κάλυψης είναι τόσο πληροφοριακές όσο αναμένει η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς, εστιάζοντας σε ένα δείγμα που αποδίδει την απόφαση τερματισμού στην ανάγκη ανακατανομής πόρων. Αυτή είναι η πρώτη μελέτη που προσδιορίζει το συμβάν τερματισμού κάλυψης και εξετάζει την αντίδραση της αγοράς στην ανακοίνωσή του. Επιπλέον, η μελέτη χρησιμοποιεί ένα μοναδικό αλγόριθμο για να διαχωρίσει τους εξωγενείς από τους ενδογενείς τερματισμούς, καθώς η μείωση της κάλυψης των αναλυτών μπορεί να οφείλεται σε άλλους λόγους πέραν των αρνητικών προσδοκιών των αναλυτών. Μέσα από αυτό το διαχωρισμό, η μελέτη έχει στοχεύει να παράσχει ενδείξεις σχετικά με την ικανότητα των αναλυτών να παρουσιάζουν τον ενδογενή τερματισμό ως εξωγενή, με σκοπό να αποκρύψουν τις αρνητικές προσδοκίες τους για μια επιχείρηση, επηρεάζοντας σημαντικά τη μελλοντική κερδοφορία των επενδυτών. Τέλος, αυτή η διατριβή παρέχει στοιχεία για το νέο προϊόν της έρευνας των αναλυτών το οποίο αναφέρεται σε βραχυχρόνια παροχή επενδυτικών συμβουλών για διάστημα έως και δύο μήνες. Η σημασία και το επίπεδο πληροφόρησης των βραχυπρόθεσμων επενδυτικών συμβουλών καθώς και η συμβολή τους στη διαμόρφωση των μακροπρόθεσμων ερευνών έχουν παραμείνει σε μεγάλο βαθμό ανεξερεύνητα. Αντίθετα με τις προβλέψεις κερδών και τις προτάσεις μετοχών, η βραχυπρόθεσμη έρευνα συνδέεται με μια «ημερομηνία λήξης», η οποία συμβάλει στην ευκολότερη ερμηνεία από τους επενδυτές, κινεί σημαντικά τις τιμές και θα μπορούσε να αυξήσει και να εξυπηρετήσει τα κίνητρα των αναλυτών μέσω της επιλεκτικής πληροφόρησης. Επιπλέον, δεδομένου ότι οι βραχυπρόθεσμες συμβουλές μπορεί να είναι αντίθετες από τις μακροπρόθεσμες προτάσεις των αναλυτών, η μελέτη αυτή έχει ως στόχο να εξετάσει τη δυνατότητα πρόβλεψης της επερχόμενης μακροπρόθεσμης έρευνας. Η μελέτη αυτή λαμβάνει επίσης υπόψη την πρόσφατη μετάβαση σε μικρότερο εύρος κατηγοριών στις προτάσεις των αναλυτών, το οποίο έχει μειώσει την πληροφόρηση της έρευνας, και εξετάζει κατά πόσο το νέο προϊόν έρευνας για μικρότερο διάστημα από αυτό των προτάσεων μετοχών θα μπορούσε να αυξήσει σημαντικά το επίπεδο πληροφόρησης της μακροπρόθεσμης έρευνας.

In this dissertation, I examine the informational role of sell-side financial analysts in capital markets. Three different issues are examined; firstly, the role of financial analysts in capital markets with respect to enhanced corporate disclosure, secondly, their incentive to withhold their negative expectations when terminating research coverage, and finally analysts’ short-term research enhancing the informativeness of long-run research. The related research results are mixed as it proposes two different roles analysts play in capital markets. First, analysts may act as information intermediairies suggesting a positive relation between corporate disclosure and analysts’ informativeness. Second, analysts may act as information providers substituting firm disclosure. The lack of a consistent explanation regarding analysts’ role highlights the need for additional evidence to improve our understanding regarding the important role analysts play in information dissemination as well as the underlying source of their informational advantage. The advantage of this study is that it uses the mandatory switch to IFRS in 2005 as an exogenous shock to the information environment of the firm and therefore enables us to capture the predominant source of analysts’ informativeness without conditioning on timing or promptness factors. Secondly, this study takes into consideration recent regulatory amendments on behalf of the SEC that (a) require analysts to provide a notice of termination coverage when they intend to stop providing research on a firm, and (b) aim to enhance the relevance of analysts research. In this study, we investigate whether analysts’ terminations are as informative as the SEC expects them to be by focusing on a sample that attributes the termination decision to the resources reallocation need. This is the first study that clearly identifies the termination event and examines the market reaction to a termination announcement. Moreover, the study employs a unique classification algorithm to separate exogenous from endogenous terminations, as drops in analyst coverage may be due to reasons other than analysts’ negative expectations. Through this separation, this study aims to provide evidence on analysts’ ability to mask an endogenous termination as exogenous in order to hide their negative expectations on a firm, significantly affecting the future profitability of investors. Finally, this dissertation provides new evidence on analysts’ new research product which refers to short-run investment advice of maximum two months. The importance and informativeness of short-term trading tips as well as their contribution in the formation of long-term research have remained largely unexplored. Unlikely earnings forecasts and stock recommendations, short-run research is associated with an end date, which suggests an easier interpretation by investors, price moving and could potentially increase analysts’ trading incentive though selective disclosure. Moreover, given that short-term tips may be contrary to the long-run recommendation, this study aims to examine the possibility of their predictive power towards upcoming long-run research. This study also takes into consideration the recent transition to coarser recommendation grids that have decreased the informativeness of research, and investigates whether a research product in an interval shorter than that of recommendations could significantly increase the informativeness of long term views.