Essays on stock and foreign exchange market linkages and equity capital flows to emerging economies

Abstract

Η διατριβή με τίτλο «Δοκίμια στις Διασυνδέσεις της Χρηματαγοράς και της Αγοράς Συναλλάγματος και Ροές Μετοχικών Κεφαλαίων στις Αναδυόμενες Οικονομίες» αποτελείται από τρία αλληλένδετα κεφάλαια που σχετίζονται με τη βιβλιογραφία της εμπειρικής χρηματοοικονομικής. Στο πρώτο κεφάλαιο ερευνούμε αμφίδρομους δεσμούς μεταξύ της χρηματαγοράς και της αγοράς συναλλάγματος ενός αριθμού αναδυόμενων οικονομιών. Αυτό επιταχύνεται με την εκτίμηση ενός διανυσματικού αυτοπαλίνδρομου μοντέλου με δυναμική διακύμανση για την κάθε μια από τις δώδεκα αναδυόμενες οικονομίες. Στα δυναμικά του μοντέλου συμπεριλαμβάνονται και οι επιδράσεις της παγκόσμιας και της περιφερειακής χρηματαγοράς στις χρηματιστηριακές και συναλλαγματικές αγορές. Βρίσκουμε σημαντικές αμφίδρομες διαχύσεις μεταξύ της χρηματαγοράς και της αγοράς συναλλάγματος. Επιπλέον, ερευνούμε κατά πόσο η επιλογή πλαισίου συναλλαγματικής ισοτιμίας της χώρας ή η Ασιατική χρηματοοικονομική κρίση είχαν σημαντική επίδραση στο μηχανισμό διάχυσης μεταβλητότητας. Στο δεύτερο κεφάλαιο, ερευνούμε τις ροές μετοχικών κεφαλαίων από επενδυτικά κεφάλαια στις αναδυόμενες οικονομίες την περίοδο 1998-2013. Συγκεκριμένα, εξετάζουμε κατά πόσο οι αξιολογήσεις δημόσιου χρέους, οι παγκόσμιοι παράγοντες ώθησης ή οι εγχώριοι παράγοντες έλξης είναι σημαντικοί καθοριστές των ροών μετοχικών κεφαλαίων. Δείχνουμε ότι οι αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας δεν είναι σημαντικός καθοριστής των ροών μετοχικών κεφαλαίων στις αναδυόμενες οικονομίες. Δύο οικονομικές μεταβλητές είναι με συνέπεια σημαντικοί καθοριστές: η αστάθεια στη διεθνή χρηματοπιστωτική αγορά όπως μετριέται από το δείκτη VIX και η αύξηση της προσφοράς χρήματος στις ΗΠΑ. Η αυξημένη αστάθεια μειώνει τις ροές κεφαλαίων ενώ η αύξηση στη νομισματική βάση στις ΗΠΑ έχει διαχυθεί (με υστέρηση) σε αυξημένες ροές μετοχικών κεφαλαίων στις αναδυόμενες οικονομίες, ειδικά κατά την περίοδο που ακολουθεί την κατάρρευση της Lehman. Στο τελευταίο κεφάλαιο, ερευνούμε τι οδηγεί την κατανομή περιουσιακών στοιχείων στις αναδυόμενες αγορές σε τρεις διαφορετικές γεωγραφικές περιοχές. Χρησιμοποιώντας μηνιαία στοιχεία για δεκαπέντε αναδυόμενες οικονομίες κατά την περίοδο 2001-2012, προσπαθούμε να προσδιορίσουμε τους παράγοντες που εξηγούν γιατί επενδύουν στις χρηματαγορές των αναδυόμενων χωρών. Αυτό που προσπαθούμε να εξηγήσουμε είναι μερίδια μετοχικών κεφαλαίων, μερίδιο των μετοχικών κεφαλαίων μιας χώρας στο σύνολο των μετοχικών κεφαλαίων όλων των χωρών στην περιφέρεια. Αυτό είναι αρκετά ενδιαφέρον, διότι αυτά τα μερίδια μετοχικών κεφαλαίων λαμβάνουν ήδη υπόψη τους το μέγεθος της χώρας και δεν επηρεάζονται από κοινούς εξωτερικούς παράγοντες, και αυτό μας επιτρέπει να εξετάσουμε τις κατανομές ροών με ένα διαφορετικό τρόπο. Τα ευρήματα μας δείχνουν ότι υπάρχει ένας συνδυασμός παραγόντων που καθορίζει αυτό όπως οι αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας, οι τυποποιημένες αποδόσεις του χρηματιστηρίου, οι τυποποιημένες αποδόσεις των χρηματιστηρίων των ανταγωνιστών, ο πληθωρισμός, το χρέος ως ποσοστό του ΑΕΠ, η αξιολόγηση του πολιτικού κινδύνου και η υποτίμηση του νομίσματος.

The thesis entitled “Essays on Stock and Foreign Exchange Market Linkages and Equity Capital Flows to Emerging Economies” is comprised of three interrelated chapters in the literature of empirical finance. In the first chapter we investigate bi-directional linkages between the stock and foreign exchange markets of a number of emerging economies. This is accomplished by estimating a vector autoregressive model with Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (VAR-GARCH) for each of twelve emerging economies. Included in model dynamics are the effects of global and regional stock markets on the stock and foreign exchange markets. We find significant bi-directional spillovers between stock and foreign exchange markets. Moreover, we investigate whether a country’s choice of exchange rate regime or the Asian financial crisis had a significant effect on the volatility spillover mechanism. In the second chapter, we investigate equity capital flows by investment funds to emerging economies during 1998-2013. In particular, we look into whether sovereign credit ratings, global push or domestic pull factors are important determinants of equity flows. We show that credit ratings are not a significant determinant of equity flows to emerging economies. Two economic variables are consistently significant determinants: instability in international financial market as measured by the VIX index and U.S. money growth. Increased instability reduces capital inflows while the growth of the U.S. money base has spilled over (with a lag) into increased equity flows to emerging economies, especially during the period following the collapse of Lehman. In the last chapter, we investigate what drives asset allocation across emerging markets (EMEs) in three different geographical regions. Using monthly data for fifteen emerging economies during the period 2001-2012, we try to identify the factors explaining why invest in the financial markets of emerging countries. What we are trying to explain are equity shares, shares of country’s equity to the sum of all countries equities in the region. This is quite interesting, since these equity shares already take into account country size and are not affected by common external factors, and allows us to examine flows allocations in a different way. Our findings indicate that there is a combination of factors that determine this such as credit ratings, standardized stock market returns, standardized competitor’s stock market returns, inflation, debt to GDP, political risk rating (PRR) and currency depreciation.