Essays in behavioral finance

Abstract

Σε αυτή την διατριβή εξετάζονται οι συμπεριφορικές προκαταλήψεις των επενδυτών. Συγκεκριμένα, εξετάζεται πρώτον, κατά πόσο οι τιμές των εταιρικών ομολόγων μπορεί να επηρεάζονται και να παρεκκλίνουν από τις βασικές αρχές της χρηματοοικονομικής όταν ετεροχρονισμένες πληροφορίες ανακυκλώνονται στα μέσα μαζικής ενημέρωσης (περιορισμένη προσοχή), δεύτερον, κατά πόσο οι ασφαλιστικές εταιρείες προχωρούν σε αγοραπωλησίες εταιρικών ομολόγων όταν ετεροχρονισμένες πληροφορίες ανακυκλώνονται στα μέσα μαζικής ενημέρωσης, και τρίτον, κατά πόσο υπάρχει υπερβολική αντίδραση από επενδυτές όσο αφορά τις αγοραπωλησίες εταιρικών ομολόγων μετά από μια σειρά θετικών/αρνητικών ειδήσεων (προκατάληψη αντιπροσωπευτικότητας). Λόγω του τεράστιου όγκου πληροφοριών και του αριθμού των κινητών αξιών που διατίθενται για επενδύσεις, οι επενδυτές ενδέχεται να μην επεξεργαστούν κατάλληλα ετεροχρονισμένες πληροφορίες που ανακυκλώνονται στα μέσα μαζικής ενημέρωσης. Στο πρώτο κεφάλαιο διερευνώνται πιθανές επιπτώσεις στις τιμές των εταιρικών ομολόγων λόγω της περιορισμένης προσοχής. Τα αποτελέσματα δείχνουν ότι οι τιμές των εταιρικών ομολόγων επηρεάζονται κυρίως όταν ένας οργανισμός αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας υποβαθμίζει μια εταιρεία. Υπάρχει επίσης ένδειξη μιας σχέσης μεταξύ όγκου συναλλαγών και τιμής.Η μελέτη του δεύτερου κεφαλαίου εστιάζει στον ασφαλιστικό τομέα καθώς είναι από τους μεγαλύτερους θεσμικούς επενδυτές σε εταιρικά ομόλογα. τα αποτελέσματα δείχνουν σημαντικές αυξήσεις στον όγκο συναλλαγών όταν ετεροχρονισμένες πληροφορίες ανακυκλώνονται στα μέσα μαζικής ενημέρωσης. Τα στοιχεία αυτά δεν συνάδουν με τις προβλέψεις της ημι-ισχυρής αποδοτικής αγοράς, αλλά υποστηρίζουν την ύπαρξη περιορισμένης προσοχής στις θεσμικές συναλλαγές. Τέλος, η υπάρχουσα βιβλιογραφία όσον αφορά τη προκατάληψη της αντιπροσωπευτικότητας εγείρει το ερώτημα εάν υπάρχει υπερβολική αντίδραση της συνολικής αντίδρασης στην αγορά. Η μελέτη προσεγγίζει αυτού του τύπου συμπεριφοράς χρησιμοποιώντας ανακοινώσεις αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας. Τα αποτελέσματα δείχνουν ότι μετά από μια σειρά αρνητικών ειδήσεων, υπάρχει υπερβολικής αντίδρασης της συνολικής αγοράς με αποτέλεσμα να παρατηρείται στατιστικά σημαντική αύξηση τιμών μέχρι και ένα χρόνο μετά από μια σειρά αρνητικών ειδήσεων.

The growing body of literature on the existence of market inconsistencies has led in the evolvement of behavioral finance, an area of research which investigates whether market anomalies could be explained by several plausible behavioral biases. The aim of this dissertation is to analyze the extent to which investors’ behavior is consistent with two behavioral biases in the US corporate bond market; namely limited attention and representativeness bias. Using the relative timeliness of rating actions in the same direction, the late mover is used as a proxy for limited attention, after controlling for the informativeness of the rating action using a news analytics database. What the evidence suggests is that there is an abnormal reaction towards the direction of the signal in a set of uninformative rating actions. Results are consistent with investors being prone to the limited attention bias. Furthermore, there seems to be an observable price pressure from institutional investors as the abnormal reaction is positively correlated with their buy-sell imbalance. The work on limited attention bias is extended by concentrating on insurance companies (PC, Life and Health insurance companies) as they are the largest domestic bondholders in the US corporate bond market. With availability of bond transaction data on a daily basis and by comparing a group of institutional investors with a homogeneous regulatory framework, the second chapter investigates the trading behavior of insurance companies around uninformative rating actions. There is evidence of abnormal trading in insurance companies when credit rating announcements contain no new information, lending the support of the limited attention hypothesis. The last chapter of the thesis evaluates the mispricing effects in the US corporate bond market and whether these could be explained by the representativeness bias. By constructing sequences of upgrades and downgrades, the future performance is tested up to a year after formation period. The results show that following a sequence of downgrades (negative news), a price reversal is observed up to one year after formation period. There is an asymmetry between sequences of negative and positive news; the strong significance of the reversal is not observed in sequences of upgrades, which is consistent with the results documented in existing literature.