Essays in financial economics : IPOs and their performance

Abstract

Η διατριβή μου επικεντρώνεται στην εξέταση της εμπειρικής ανάλυσης μεταξύ της έκδοσης πληροφορίας και της συσχέτισης της τόσο με την αποτίμηση της αξίας της εταιρείας όσο και της πρόβλεψης της απόδοσης της μετοχής της στο μέλλον στο πλαίσιο των εταιρειών που εισέρχονται στο χρηματιστήριο των ΗΠΑ. Στο πρώτο κεφάλαιο εξετάζω κατά πόσο η ανικανότητα της υφιστάμενης έρευνας στον εντοπισμό συσχέτισης μεταξύ του φαινομένου υποτιμολόγησης (underpricing) και μελλοντικής απόδοσης των IPO εταιρειών (εταιρειών που διενεργούν Αρχικές Δημόσιες Προσφορές (IPO)) οφείλεται στην αντιστάθμιση των δύο συνιστωσών της υποτιμολόγησης που έχω ανακαλύψει της μεροληψίας των αναδόχων (επενδυτικών τραπεζών) και της ανεπάρκειας της αγοράς. Τα αποτελέσματα μου δείχνουν ότι υπάρχει στατιστικά σημαντική συσχέτιση μεταξύ ενός εκ των συνιστωσών της υποτιμολόγησης, της μεροληψίας των αναδόχων και της μελλοντικής απόδοσης των μετοχών των εταιρειών. Στο δεύτερο κεφάλαιο εξετάζω σε δείγμα Ευρωπαϊκών εταιρειών, εάν η πληροφόρηση στο ενημερωτικό δελτίο για τις Αρχικές Δημόσιες Προσφορές για εκδήλωση πρόθεσης των εταιρειών να εξαγοράσουν άλλες εταιρείες σχετίζεται με το κατά πόσο αυτή πραγματοποιείται, ποια η αντίδραση της αγοράς στην ανακοίνωση της εξαγοράς και την μακροπρόθεσμη απόδοση της εταιρείας μετά την εξαγορά. Συνοπτικά, τα αποτελέσματα δείχνουν ότι η υπάρχει λιγότερη αντίδραση εκ μέρους της αγοράς σε εταιρείες που εκδηλώνουν εξαρχής την πρόθεσή τους και η απόδοση τους είναι γενικά χειρότερη σε σύγκριση με τις υπόλοιπες εταιρείες. Όμως στην περίπτωση κατά την οποία οι εταιρείες που εξαγοράζουν άλλες εταιρείες που δραστηριοποιούνται σε χώρες με ασθενή νομοθετικά πλαίσια παρουσιάζουν μεγαλύτερη αντίδραση (θετική) από την αγορά και καλύτερη απόδοση γιατί οι εξαγορές έγιναν προσεγμένα. Στο τρίτο κεφάλαιο εξετάζω τους παράγοντες οι οποίοι ωθούν τους αναδόχους (επενδυτικές τράπεζες) να άρουν την απαγορευτική περίοδο πώλησης υφιστάμενων μετοχών καθώς και την επίδραση της πώλησης αυτών των περιοριστικών μετοχών στην αγορά. Τα αποτελέσματα δείχνουν πως αυτές οι εταιρείες υποφέρουν από κακή απόδοση στα μετέπειτα χρόνια, ένδειξη πως αυτή η πρόωρη πώληση από εσωτερικούς κατόχους μετοχών όπως διευθυντές είναι κακός οιωνός για τις εταιρίες.

My main research relates to the empirical investigation of the relationship between disclosures, regulations, firm valuation and performance within the IPO context. In my first essay, I examine whether the inability of extant research to find consistent results on the association between underpricing and long-run performance of IPOs relates to the counteracting effects of the two components of underpricing, namely, underwriter bias and market inefficiency, that I am able to derive by incorporating in the underpricing computation the intrinsic price of the issue. The intrinsic price is derived from the initial filing price range in the IPO prospectus and the overallotment option exercised by the underwriters. The components of underpricing are the underwriter bias which reflects the difference between the offer price and the intrinsic price and the market inefficiency is the difference between the first day closing market price and the intrinsic price. Using a dataset of 1,147 US IPOs over the period 2001-2015, Ι find that the underwriter bias component of underpricing is strongly and positively associated with future returns and in turn explaining the inability of prior literature to find any consistent relation between underpricing and long-run performance. My second essay examines whether the disclosure of the intention to acquire in the IPO prospectus is a credible signal and further on whether this relates to the long-run performance of the combined entity. Using a dataset of European IPOs during the period 2001–2017, I find that such disclosures serve as a credible signal for their future implementation and that the market reaction to the subsequent announcement of the acquisition of disclosers is less positive compared to non-disclosers consistent with the anticipation hypothesis i.e. the effects of this disclosure have already been impounded to stock price earlier. Interestingly, when taking into consideration the bidders and targets environment, I document that among disclosers, bidders which domicile in a strong legal environment and strong anti-director rights and targets from weak legal and information environment have more positive market reaction and perform better in the long-run, indicative that the acquisitions are more diligently planned. In my third essay, I examine whether the selling of restricted shares prior to the lock-up expiration is associated with poorer future IPO performance. Using a dataset of US IPOs and their first SEOs for the period 2001-2019, I compare my sample of waivers i.e., IPOs whose lock-up period was waived through the registrations of new shares, to two control samples: (i) control sample comprises of IPOs that did not waive the lock-up provision (non-waivers) and (ii) IPOs that register new shares after the lock-up expiration (post-issuers). I find that my sample of waivers exhibits poorer long-run return performance and negative changes in valuation compared to both control samples. I also find that waivers exhibit greater change in abnormal accruals, i.e., engage in greater earnings management in the period following the IPO than both non-waivers and post-issuers.